Секьюритизация кредитов

Секьюритизация ипотечных кредитов: определение, виды, механизм сделки

ПОДАТЬ ЗАЯВКУ НА ИПОТЕКУ И БЫСТРО УЗНАТЬ РЕШЕНИЕСекьюритизация ипотечных кредитов стала применяться российскими банками сравнительно недавно. Это специальный инструмент, который используют финучреждения с целью снижения собственных рисков. Рассмотрим подробнее, что означает эта процедура и как она применяется на практике.

Секьюритизация: определение и виды

Простыми словами, секьюритизация ипотечных кредитов – это продажа долговых обязательств. Когда банк выдает средства на покупку жилой или коммерческой недвижимости, часто присутствует риск, что заемщик не вернет долг или выплатит, но частично. Для снижения таких рисков финансовые компании выпускают ипотечные ценные бумаги и перепродают инвесторам. Вторые приобретают их зачастую по меньшей стоимости и в будущем получают доход.

Кредитный портфель, как правило, включает пакет долговых обязательств с низкой корреляцией. То есть каждый ипотечный заем не зависит от другого и снижение доходности одного не влияет на прибыль «соседнего» займа. Таким образом, даже если портфель содержит сравнительно рискованные кредиты (или со средней ликвидностью), общая доходность будет выше, чем реализация всех долгов по отдельности. Цена продажи при этом формируется с учетом различных рисков. Также на размер прибыли инвестора может повлиять общая экономическая обстановка в стране.

Выгода банка от секьюритизации активов очевидна: он быстро возвращает переданные клиентам средства, что дает возможность повторно финансировать заемщиков, и защищает себя от рисков невозврата задолженности, то есть от потенциальной потери прибыли.

Секьюритизация делится на два основных вида:

• С участием банковских активов – выполняется с использованием выпуска ценных бумаг или за счет привлеченных кредитов.
• С участием посторонних активов (небанковских) – осуществляется благодаря кредитным средствам или финансам, поступающим с фондового рынка.

Кто участвует в сделке

Процедура секьюритизации предусматривает участие:

1. Банка-оригинатора – предоставляет ипотечные займы и занимается их обслуживанием.
2. Специальной инвестиционной организации – выкупает активы у кредитора-оригинатора, накапливает их, занимается эмиссией ценных бумаг.
3. Резервного сервисного агента – приступает к выполнению обязанностей только после того, как основной банк теряет способность по обслуживанию данных кредитов.
4. Гаранта – поддерживает процесс секьюритизации на кредитном уровне. Это может быть крупный банк или страховая компания.
5. Платежного (ипотечного) агента – проводит операции с ценными бумагами.
6. Андеррайтера – структурирует сделку, оценивает и поддерживает стоимость ценных бумаг.
7. Консалтинговой компании (решает юридические и бухгалтерские вопросы) – консультирует в области налогообложения и юриспруденции.
8. Рейтингового агентства – присваивает рейтинг выпущенным ипотечным ценным бумагам с учетом изученной характеристики пула (кредитного портфеля) и уровня финансовой независимости участников сделки.
9. Инвесторов – занимаются вложением денег в эмитированные ипотечные ценные бумаги.

Это классическая схема. Некоторые участники могут не фигурировать в сделке, например, при использовании такого вида как синтетическая секьюритизация. В этом случае банк-оригинатор переуступает права требования по долговым обязательствам напрямую покупателю (инвестору). При этом отпадает необходимость создавать специальную инвестиционную компанию, в качестве которой, как правило, выступает акционерное общество.

Как происходит процесс

В простом понимании процесс выглядит следующим образом:

1. выдача ипотечного кредита заемщикам;
2. формирование кредитного пула;
3. выпуск ценных бумаг;
4. продажа долговых обязательств инвестору;
5. получение прибыли.

Изначально банк-оригинатор формирует и накапливает кредитный пул для эмиссии ценных бумаг. Учитывая, что фактическая стоимость такой сделки для банка весьма ощутима, портфель должен содержать не один и не два обязательства, они могут исчисляться тысячами. Есть определенные требования и к самим активам, как правило, это схожие по риску, срокам и ликвидности ипотечные кредиты. Схема секьюритизации может быть любой.

Накапливание активов (ипотечных долговых обязательств) производится разными способами. Банк может делать это в пределах своей организации, что не всегда выгодно. Альтернативный вариант – аккумулирование таких активов вне баланса – для этого создаются акционерные общества (специальные инвестиционные организации – один из участников сделки).

Специальные инвестиционные компании (именуемые в сокращении SPV) совместно с платежным агентом выпускают ценные бумаги для их дальнейшей реализации. На основании анализа рейтингового агентства производится оценка ликвидности «товара». На этом же этапе привлекаются андеррайтер и консалтинговое агентство, контролирующие процесс и оказывающие необходимую поддержку в части отладки бухгалтерии, выплаты налогов и юридической стороны сделки.

Впоследствии банк-оригинатор, изначально выдававший ипотеку населению или юридическим лицам, обслуживает эти кредиты, то есть принимает от заемщиков оплату по ним. Если он теряет лицензию или возможность и дальше выполнять функции агента, привлекается резервный сервисный центр, он продолжает обслуживать займы.

Ценная бумага, которую банк выпустил с целью подтверждения долговых обязательств, в дальнейшем может перезакладываться или несколько раз продаваться.

Заемщик, который приобрел недвижимость, продолжает выплачивать ипотечный кредит в установленном договором порядке. Секьюритизация никак не влияет на этот процесс. Исключением может стать только изменение реквизитов получателя денежных средств, в случае прекращения деятельности первоначального банка-оригинатора.

Как внедрялась секьюритизация в РФ

Процедура секьюритизации появилась в России сравнительно недавно. В процессе ее развития важную роль сыграло образование АИЖК. Банковские компании выдавали кредиты, которые в дальнейшем выкупались этим агентством, созданным под началом государства.

Старт секьюритизации был положен коммерческими кредитными учреждениями в 2005 году, в момент, когда такие банковские структуры как «Русский Стандарт», «Союз» и «Хоум Кредит» совершили сделки, направленные на рефинансирование портфелей, включающих потребительские займы и автокредиты. Первопроходцем процедуры секьюритизации ипотечного кредита стал «Газпромбанк» в 2007 году, подав пример другим банкам.

В течение следующих трех лет, после того как был заключен ряд первоначальных сделок на территории РФ, их количество начало усиленно расти. Активами для выпуска ценных бумаг стали выступать не только портфели потребительских займов. К ним присоединилось автомобильное и ипотечное кредитование, а также факторинговые платежи. Все осуществленные сделки имели трансграничную форму, то есть отечественные банки продавали свои портфели заграничным предприятиям.

В 2008 году, в связи с обострившимся финансовым кризисом, проведение трансграничных сделок стало невозможным. Возобновить их получилось только спустя 4 года. Одновременно с этим российская банковская практика получила первый опыт реализации секьюритизации на отечественном рынке. Именно этот момент положил начало разработке схемы рефинансирования активов разных форм с использованием облигаций, выпущенных внутри страны.

В 2017 году «Агентство ипотечного жилищного кредитования» и Сбербанк провели масштабную сделку по секьюритизации жилищных займов. Были выпущены однотраншевые ипотечные облигации с участием «Фабрики ИБЦ», созданной с целью привлечения финансовых вливаний на ипотечный рынок России, а также для увеличения числа состоявшихся кредитных сделок по более низким ставкам.

В 2020 году ценные бумаги присутствуют и на вторичном рынке, что в будущем, вероятнее всего, повлечет уменьшение риска и мобилизацию доступных денежных резервов с помощью рефинансирования. Как в дальнейшем проявит себя секьюритизация активов в банковском сегменте напрямую зависит от изменений в юридической законодательной базе и от ее будущего развития. К сдерживающим факторам может быть отнесена недостаточность спроса, то есть числа инвесторов, готовых вложить средства в ценные бумаги.

Но стоит отметить, что сама по себе процедура достаточно выгодна для всех сторон сделки. Участие принимают различные компании, получающие прибыль от деятельности, процесс ипотечного кредитования имеет меньше рисков для банковских структур, увеличивая объем выданных займов. Последнее несет выгоду для населения и юридических лиц, так как открывается возможность приобрести собственную недвижимость для проживания или ведения коммерческой деятельности.

Секьюритизация

Секьюритизация – финансирование определенных активов при помощи выпуска ценных бумаг. Слово происходит от английского securities – «ценные бумаги». Секьюритизированными могут быть, например, ипотечные займы, автокредиты, лизинговые активы и т. д.

Методика секьюритизации состоит в следующем. Предположим, компания или банк имеет портфель займов, выданных по ипотеке, лизинговым договорам и т. д. Для того чтобы высвободить свои средства, кредитор может выпустить собственные долговые ценные бумаги, обеспеченные этими активами, т. е. правами требования долга. Альтернативный вариант – создание специализированной компании, предположим акционерного общества, которому продаются активы. А финансируется это предприятие за счет выпуска собственных ценных бумаг. Таким образом, материнская компания снижает свои риски и получает дополнительные финансовые возможности.

В настоящее время секьюритизация применяется не только в финансах. К примеру, девелоперская компания создает новый бизнес-центр. Путем секьюритизации она может привлечь средства, продав будущий денежный поток от аренды.

Кроме того, секьюритизация — частый инструмент в кризисном управлении. Так, можно секьюритизировать менее качественные активы банка. Причем покупатели таких ценных бумаг будут рассчитывать на получение большей прибыли. Т. е. риск невозвратов будет учтен в цене новых выпускаемых бумаг. А банк при этом улучшит свои финансовые показатели.

Секьюритизация проводится в три этапа. Во-первых, происходит подбор активов. Во-вторых, выбранные активы обособляются. В-третьих, под обеспечение этих активов берется синдицированный кредит или выпускаются ценные бумаги.

В России секьюритизацию проводили такие организации, как «Газпром», МДМ Банк, Собинбанк, Международный Московский Банк, Альфа-Банк, Банк Москвы, «Русский Стандарт», «ДельтаКредит», «Юниаструм».

Секьюритизация

Ипотечная секьюритизация

Ипотечная секьюритизация фактически означает процедуру рефинансирования ипотечного займа. Если формат сотрудничества перестает устраивать заемщика или кредитора, на сцену выходит третья сторона. Как правило, речь идет о покупке кредитных обязательств на выгодных всем условиях. Банк, выдавший ипотечный кредит заемщику, имеет право перепродать обязательства третьей стороне. Новый участник процесса закладывает свой интерес в сделку и берет на себя кредитные риски. Чтобы процесс передачи прав состоялся, инициируют выпуск ипотечных ценных бумаг. Эти документы выступают в роли предмета сделки.

Рынок секьюритизации

Рынок секьюритизации в РФ появился в 2004 году. Первую сделку провели по инициативе ОАО «Газпром». Выпущенные ценные бумаги подтверждали права на обязательства по будущим экспортным поступлениям голубого топлива. Сумма сделки составила 1,25 млрд долларов. В 2005 году на рынке России зафиксированы еще 2 сделки по секьюритизации. В 2006 году таких сделок было уже 8 и так далее. На текущий момент секьюритизация в РФ развивается достаточно активно. Рефинансирование розничных кредитов – один из наиболее распространенных продуктов. Услуга существенно облегчает жизнь заемщикам и кредиторам.

Сделки секьюритизации

Чтобы сделать ресурсную базу более доступной, российские банки проводят сделки секьюритизации. Речь идет о финансовых учреждениях с рейтингом В или ВВ. При этом по старшим траншам к получению предполагаются рейтинги от ВВВ+ или выше. Такие условия обеспечивают прямую экономическую выгоду от секьюритизации. Слишком высокие транзакционные издержки и небольшие объемы по сделкам секьюритизации в РФ существенно снижают чистый экономический эффект от проведенных операций.

Секьюритизация в России

Бурное развитие рынка секьюритизации в России пришлось на 2006 год. С этого времени количество выпусков ценных бумаг по различным направлениям постоянно растет. Спрос на продукт обусловлен растущей потребностью оригинаторов (выпускают и выдают ипотечные займы) расширять ресурсную базу. Это дает возможность оптимизировать финансирование стремительно растущих активов. Секьюритизация массово проводится в сегменте розничных кредитов коммерческих банков. Таким образом, кредиторам удается восполнить дефицит заемных ресурсов, чтобы еще больше нарастить объемы розничных активов.

Секьюритизация активов

Секьюритизация активов — по-настоящему привлекательный источник финансирования долгосрочного характера для большинства коммерческих банков РФ. К сожалению, несовершенная законодательная база не позволят максимально раскрыть потенциал популярного направления. Секьюритизация внутри РФ проводится с целью сформировать обеспечение по ипотечным активам. Для этого в стране разработана достаточная правовая база. При секьюритизации банковских дебетовых карт или потребительских кредитов возможные юридические риски по-прежнему остаются достаточно высокими.

Секьюритизация кредитов

Многие коммерческие банки нуждаются в источниках долгосрочного финансирования. Для этой цели они инициируют секьюритизацию кредитов из ипотечного сегмента. Крупные игроки кредитного рынка способны выпускать необходимые ценные бумаги за счет имеющихся на балансе ресурсов. Такие процессы протекают в рамках программ, разработанных в институтах развития, а также посредством SPV (специальная компания) при поддержке оригинатора. Игроки мелкого и среднего уровня инициируют совместные выпуски или организуют процесс при участии нескольких оригинаторов.

Секьюритизация рисков

Секьюритизация риска заключается в организации процесса передачи риска в зону финансового рынка. При этом владелец риска выпускает ценные бумаги с привязкой к секьюретизируемому риску. Первое размещение ценных бумаг позволяет сформировать резерв, который используется как обеспечение для секьюритизируемого риска.

Широкое распространение получила секьюритизация рисков катастрофического характера. В качестве инструмента используются облигации сроком на 12 месяцев. Доход и номинальная стоимость распределяются между инвесторами в зависимости от того, был ли реализован катастрофический риск.

Секьюритизация ценных бумаг

Слишком активная секьюритизация ценных бумаг стала основной причиной ипотечного кризиса 2008 года в США. В последствии происходящие события привели к серьезным финансовым потрясениям в мировых масштабах.

Так называемые непервоклассные ипотеки в Штатах оказались простым мыльным пузырем. Недвижимость и автомобили раздавали неплатежеспособным гражданам, которые были не способны выплачивать ежемесячные взносы.

Грамотно организованная секьюритизация ценных бумаг включает профессиональный мониторинг ситуации со стороны регулирующих органов, объективную стоимостную оценку имеющихся ресурсов, а также более жесткие критерии отбора потенциальных заемщиков на начальном этапе.

Механизм секьюритизации в системе рефинансирования ипотечного кредитования

Механизм секьюритизации в системе рефинансирования ипотечного кредитования изобрели в США несколько десятилетий назад. В то время в финансовом и банковском секторе экономики страны произошла настоящая революция. Несмотря на все недостатки, секьюритизацию по-прежнему считают главным импульсом, давшим толчок развитию финансовых рынков на рубеже 20-21 веков. Фактически, механизм сводится к переводу активов в более ликвидный формат. В более узком понимании речь ведется о переводе активов с низким уровнем ликвидности в ценные бумаги. Предмет сделки имеет обеспечение в виде поступлений от исходных активов. Таким образом удается более равномерно распределить риски между инвесторами, гарантом и владельцами активов.

Основные участники процесса секьюритизации и их функции

1. Оригинатор – занимается выдачей и обслуживанием ипотечных кредитов.
2. Специальная инвестиционная компания (SPV). Выкупает активы у банка. Проводит эмиссию ценных бумаг. Держит на балансе активы по ипотечным кредитам.
3. Агент резервного сервиса. Его задействуют, если у банка нет возможности выполнять собственные функции.
4. Гаранты (страховые компании и крупные банки) – обеспечивают кредитную поддержку секьюритизации.
5. Андеррайтер – оценивает выпущенные бумаги, структурирует сделки.
6. Консалтинговые и рейтинговые компании – консультируют и оценивают деятельность участников процесса.
7. Инвесторы – вкладывают средства в ипотечные ценные бумаги.

Секьюритизация кредитного портфеля банка

Секьюритизация кредитного портфеля банка начинается со сбора пула кредитов по инициативе оригинатора. Когда процесс завершен, первичный кредитор продает портфель однородных по определенным признакам кредитов специальной компании (SPV).Special purpose vehicle в свою очередь финансирует приобретение посредством эмиссии облигаций или других ценных бумаг. В качестве обеспечения выступают платежи по кредитам в будущих периодах. В результате у оригинатора появляется капитал, который удалось привлечь через инвесторов фондового рынка. В процессе секьюритизации также принимает участие обслуживающий агент.

Эффективность применения механизма секьюритизации

Эффективность применения механизма секьюритизации в РФ определяется целями и преимуществами самого процесса. Секьюритизация появилась из-за дороговизны заемного капитала. Причина высокой стоимости кредитов – низкий уровень развития фондового рынка и банковского сектора. Благодаря присутствию на рынке ценных бумаг кредитные организации привлекают дополнительные средства на более выгодных условиях. В результате финансовые учреждения как бы убивают двух зайцев одновременно: получают дополнительные средства для развития бизнеса, а также избавляются от активов с низкой ликвидностью.

Секьюритизация в России: перспективы

А. ДЫХОВИЧНЫЙ: 11 часов 13 минут в столице, добрый день, Алексей Дыховичный у микрофона. И у нас в гостях Ирина Пенкина, аналитик рейтинговой компании «S&P». Ирина добрый день.
И. ПЕНКИНА: Добрый день.
А. ДЫХОВИЧНЫЙ: Перспективы секьюритизации в России, об этом мы говорим. Если есть какие-то перспективы, то уже в общем-то, хорошо. Напомню я, что работает СМС. Вы можете присылать свои сообщения +7-985-970-45-45. Пару недель тому назад в Госдуму было внесено пару законопроектов, которые, как пишет пресса, должны помочь банкам в расчистке балансов и привлечении финансирования. Один из этих законопроектов напрямую касается рынка секьюритизации. Что это за законопроект, если знаете, ну и о втором тоже скажите, что это такое, зачем это надо, и с чем это едят?

И. ПЕНКИНА: Дело в том, что в соответствии с текущим законодательством секьюритизация в России возможна только в отношении ипотечных кредитов. То есть законы о секьюритизации ипотеки, которая позволяет создание так называемого специального юридического лица. Это необходимый компонент структурной сделки. Эта конструкция распространяется только на секьюритизацию ипотечных кредитов. Насколько я понимаю, смысл законопроекта сводится к тому, что, что предлагается расширить спектр активов, которые могут быть секьюритизированы на внутреннем рынке. То есть, чтобы создать так называемое спец-юрлицо или эмитента структурных выпусков можно было бы не только в отношении ипотечных активов, а в отношении всех прочих активов, таких, как розничные кредиты, я имею в виду потребительские кредитные карты, автокредиты, и наверно, ещё небанковские активы, потому что в принципе секьюритизация небанковских активов это тоже очень распространённая мировая практика. Я имею в виду секьюритизация лизинговых платежей, корпоративная секьюритизация и так далее. Насколько я понимаю, именно в этом состоит смысл законопроекта.
А. ДЫХОВИЧНЫЙ: Очень грубо, секьюритизация это собрать в один портфель или чемодан однородные активы, оценить степень безопасности и степень риска этих активов, и продать. Так?
И. ПЕНКИНА: Совершенно верно.
А. ДЫХОВИЧНЫЙ: Соответственно по ипотеке это было раньше можно, это и сейчас можно, просто это никому не нужно пока что.
И. ПЕНКИНА: Как, сделки на внутреннем рынке идут, другое дело, что найти именно долгосрочных инвесторов, частных инвесторов в эти инструменты действительно непросто. И основной смысл тех сделок, которые на рынке уже произошли в отношении секьюритизации ипотечных кредитов, это сделки, которые были нацелены на получение рефинансирования Центрального Банка. Потому что, как известно, бумаги, которые выпущены в ходе секьюритизации, входят в ломбардный список ЦБ, соответственно, под них можно получить хоть и короткое, но, тем не менее, финансирование.
А. ДЫХОВИЧНЫЙ: Но это через ЦБ, не через рыночные механизмы.
И. ПЕНКИНА: Да, если бы рыночные механизмы у нас работали, точнее, был бы соответствующий спрос со стороны инвесторов, я думаю, что можно было бы эти бумаги размещать и среди них. Другое дело, что пока финансовые рынки находятся в тяжёлой ситуации, пока ставки ещё продолжают быть высокими, несмотря на их тенденцию к снижению в последние месяцы. И спрос со стороны внутренних игроков не такой обширный, как потенциальный спрос со стороны международных инвесторов, которые начинают постепенно проявлять интерес к России, и которые больше заинтересованы в так называемой трансграничной секьюритизации, которая тоже имеет место быть, точнее она проводилась очень активно до кризиса, и эти бумаги очень активно раскупались на зарубежных рынках.
А. ДЫХОВИЧНЫЙ: И вот теперь внесён законопроект в Госдуму, который должен позволить секьюритизировать не только ипотечные кредиты, но и в частности розничные, которые выдавались непосредственно в местах продаж под 60 процентов годовых, имеют колоссальный процент дефолтов, невозвратов, и прочей всякой такой штуки, вот этого безобразия. Вот это дело предлагают секьюритизировать, и выводить на рынок. Что это вообще за инструмент очень странный?
И. ПЕНКИНА: На самом деле нынешний финансовый кризис очень показателен с точки зрения накопления статистики дефолтов именно по различным классам активов. И тот факт, что с момента начала кризиса уже прошёл целый год, позволяет банкам, тем компаниям, которые имеют эти активы на своём балансе, которые имеют возможности оперативно отслеживать их поведение, как раз накопить нужную статистическую информацию для того, чтобы в последующем более адекватно оценивать те риски, которые связаны с этими видами розничных продуктов, либо кредитные карты, либо потребительские кредиты, автокредиты и всё прочее. С точки зрения инвесторов, да, для них тоже вопрос оценки риска является ключевым при покупке этих инструментов. И в настоящее время усилия регуляторов всего мира направлены на то, чтобы повысить именно степень транспарентности, то есть степень раскрытия информации по структурным займам для того, чтобы предоставить инвестору как можно более обширную и полноценную картину для того, чтобы они могли принять решение об уровне риска, связанные с вложениями в такого рода инструменты.
А. ДЫХОВИЧНЫЙ: А чем лучше эти инструменты корпоративного долга? Я вот так очень примитивно. Банк выдаёт кредит, ему необходимо, если это ипотечный, долгосрочный кредит, ему необходимо как-то привлечь деньги для того, чтобы выдавать следующие кредиты. И вот у него есть два варианта. Прибегнуть к инструменту секьюритизации, наверное, вариантов есть больше, но если говорить об одалживании денег, то вот эта система секьюритизации, то есть продать и получить деньги, дальше выдать кредит, и вот пошла вся эта кухня. А второй вариант просто одолжить, корпоративный долг, есть такая история. Чем для банка лучше секьюритизация, чем корпоративный долг?
И. ПЕНКИНА: Как правило, секьюритизация позволяет привлечь средства под более низкую процентную ставку. Это связано с тем, что те активы, которые лежат в основе структурного выпуска, они, как правило, имеют более высокие кредитные характеристики, чем надёжность самого банка. С точки зрения инвесторов структурный инструмент имеет более низкую доходность, соответственно, более высокую надёжность по сравнению с корпоративными займами. Вот элементарный пример, исходя из истории России в последние месяцы. Что касается рынка корпоративного долга. Если посмотреть на то, сколько компаний оказалось в дефолте в период с сентября по декабрь прошлого года, то это не один десяток компаний. Я говорю о суммарном количестве дефолтов, как технического характера, так и реальных дефолтов, которые произошли на рынке. Вот пожалуйста ситуация на рынке корпоративного долга. Что касается структурных инструментов, все сделки, которые были проведены, как внутренние сделки секьюритизации, так называемая и трансграничная секьюритизация. Разумеется их было гораздо в меньшем объёме, чем собственно рынок корпоративного долга, но, тем не менее, ни одна из сделок не оказалась в дефолте. И более того, если мы говорим о тех рейтингах, которые были присвоены нашим рейтинговым агентствам, то ни одно негативное рейтинговое решение не было принято в связи с тем, что качество активов, обеспечивающих эти выпуски, ухудшилось по сравнению с тем моментом, когда мы начинали эти сделки рейтинговать. То есть, несмотря на то, что экономика переживает период финансового кризиса, несмотря на очевидный рост объёма дефолтов по обеспечивающим активам всё равно даже рейтинги не были понижены именно в связи с этим аспектом. Это говорит о большей надёжности этих бумаг по сравнению с корпоративным долгом. Я имею в виду бумаги второго и третьего эшелона. Что касается самых надёжных заёмщиков, то тут опять же всё надо сравнивать.
А. ДЫХОВИЧНЫЙ: Это у нас в России, когда этих сделок по секьюритизации было относительно немного, так ведь, и секьюритизировались исключительно ипотечные кредиты. А у нас отношение к недвижимости, оно несколько иное, чем в тех же самых соединённых штатах Америки. А вот в США, как говорят, все эти производные инструменты, и были же причины, вот так многие говорят, я ведь не знаю, я просто что слышу, то и повторяю, явились причиной финансового кризиса, нет?
И. ПЕНКИНА: Наверное, не сами инструменты явились причиной кризиса, а собственно от недооценённых тех рисков, которые стоят за этими активами. В принципе я думаю. Что несправедливо обвинять рынок структурного долга во всех нынешних проблемах вообще финансовой индустрии. Не надо забывать, что это инструмент очень молодой. В тех же Штатах секьюритизация появилась в середине прошлого столетия, и то по инициативе государственных ипотечных агентств. Только в 60-е, 70-е, 80-е годы эта инея была очень активно воспринята частным сектором, который продолжал реплицировать эту модель уже в частных интересах. Что касается Европы, то первую сделку европейской секьюритизации мы отрейтинговали в 1982-м году, то есть всего лишь 27 лет назад. Опять же, по сравнением с существованием таких финансовых инструментов, как векселя, облигации, даже ипотечные облигации по немецкому праву, так называемая Фанбрифа, они насчитывают уже не одно столетие. И несмотря на то, что уже казалось бы, что может быть комфортнее и знакомее с точки зрения финансового инструмента, мы всё равно продолжаем наблюдать тот факт, что недооценка рисков вложений, и вообще неправильно выстроенная система рисков, риск-менеджмента по отношению к этим элементарным и уже хорошо знакомым инструментам, она приводит к краху крупных банков, компаний и так далее. Я думаю. Что опять же пример «Ситэженераль», который испытывал большие проблемы именно из-за трейдинга своего бизнеса. Это очень показательная история. Она продолжает на самом деле эти громкие скандалы, которые связаны с трейдинговым бизнесом, они продолжают повторяться из кризиса в кризис. Поэтому наверно, неудивительно, что то, что касается секьюритизации, особенно на фоне очень низких процентных ставок, которые наблюдались во всём мире в последнее десятилетие до кризиса, и особые потребности в фактическом хиджировании позиций этот рынок был несколько недооценён с точки зрения уровня риска. И сейчас, опять же под воздействием регуляторов, под воздействием понимания сами участников рынка вот эти ожидания будут корректироваться. Но интерес к секьюритизации я уверена будет оставаться на высоком уровне.
А. ДЫХОВИЧНЫЙ: «Как по-вашему мнению, меняется ситуация с рейтингованием секьюритизированных ценных бумаг в России и за рубежом» — интересуется Борис.
И. ПЕНКИНА: В России сейчас новых сделок не происходит практически, что касается зарубежных рынков, там ситуация тоже достаточно вялая, но происходит достаточно большое количество частных размещений. Что касается уровня рейтинга. Опять же, если мы говорим не про Россию, мы о ней уже поговорили раньше, если мы посмотрим на статистику наших рейтингов в Европе, то за первое полугодие этого года 82 процента всех рейтингов структурных обязательств они не были изменены. Если мы говорим о бумагах, которые имеют самую большую степень надёжности, то есть это бумаги с рейтингом 3А, то 95 процентов из этих всех бумаг, они остались же в этой самой высокой категории надёжности. Это наша официальная статистика за первое полугодие, опять же, в отношении всей Европы, которая, как известно, именно в этот период вошла тоже в достаточно непростую экономическую ситуацию.

А. ДЫХОВИЧНЫЙ: То есть вяло пока что всё здесь?
И. ПЕНКИНА: С точки зрения объёмов бизнеса вяло, с точки зрения надёжности, опят же, этих инструментов, то мы не наблюдаем какого-то катастрофического падения, несмотря на то, что падение собственной экономики еврозона была выше, чем можно было ожидать 2 – 3 года назад, когда эти сделки начинали рейтинговаться.
А. ДЫХОВИЧНЫЙ: В Росси новых нет вообще, так?
И. ПЕНКИНА: Почти нет, за исключением внутренней секьюритизации с целью рефинансирования в ЦБ.
А. ДЫХОВИЧНЫЙ: То есть через ЦБ оно есть, а таких чисто рыночных их нет вообще.
А. ДЫХОВИЧНЫЙ: На развивающихся рынках такая же ситуация, или тут есть свои нюансы?
И. ПЕНКИНА: Здесь есть свои нюансы. Самый активный рынок среди развивающихся, я имею в виду восточная Европа, Ближний Восток, Африка, это южноафриканский рынок. Во-первых, он самый старый из всех рынков вот этого региона. Во-вторых, там есть достаточно мощная…
А. ДЫХОВИЧНЫЙ: Экономического региона?
И. ПЕНКИНА: Да.
А. ДЫХОВИЧНЫЙ: Потому что с точки зрения географии это совершенно разные точки.
И. ПЕНКИНА: Да. Тем не менее, в финансовой практике принято этот регион объединять. Есть достаточно мощная внутренняя база инвесторов, которые очень хорошо понимают, что такое собственно структурные инструменты, для чего они нужны, как оценивать их риски, и, несмотря на отсутствие сделок в первом полугодии этого года, а во втором полугодии мы уже наблюдаем некую активность. И сейчас, буквально месяц назад мы отрейтинговали первую сделку секьюритизации кредитных карт. То есть это новая сделка, это новый вид активов для секьюритизации в Южной Африке. Мы эту сделку отрейтинговали, и сейчас происходит опять же работа над другими потенциальными сделками. Это к вопросу о том, что этот инструмент пользуется спросом, и я надеюсь, что в России рано или поздно, соответственно, появится база инвесторов, которые будут готовы покупать данный инструмент.
А. ДЫХОВИЧНЫЙ: Для начала закон должен быть.
И. ПЕНКИНА: Разумеется.
А. ДЫХОВИЧНЫЙ: Вернёмся в Россию. Для того чтобы что-то секьюритизировать, новые портфели эти, проводить процедуру секьюритизации, необходимо для начала кредиты выдать. Вот что здесь происходит с розничным кредитованием?
И. ПЕНКИНА: Постепенно всё начинает восстанавливаться с тех уровней, которые мы видели в конце прошлого года, когда по сути дела произошёл резкий обвал рынка объёма новых кредитов по всему спектру, начиная от ипотеки и кончая потребительским кредитованием. Сейчас рынок начинает несколько оживать. Это очевидно связано с тем, что необходимо оправдывать все затраты в инфраструктуру этого рынка, которая была сделана его участниками с тем, чтобы как-то повысить свою доходность. На рынок стали возвращаться как прежние лидеры, так мы видим появление новых игроков, которые активно начинают выдавать потребительские кредиты в точках продаж, потенциальные кредитные карты. То есть я думаю, что ситуация начнёт несколько оживать по сравнению с той ситуацией, которую мы видели на начало года.
А. ДЫХОВИЧНЫЙ: Прервёмся на 5 минут. Ирина Пенкина, аналитик рейтинговой компании «S&P» о у нас в гостях. О секьюритизации мы говорим. Сейчас новости на «Эхо Москвы».
Идут новости.
А. ДЫХОВИЧНЫЙ: Ирина Пенкина у нас в гостях, аналитик рейтинговой компании «S&P». Мы говорим о рынке секьюритизации, и о долге тоже кстати поговорим немного. Собственно говоря, мы даже начали об этом говорить. Я напомню, что работает СМС, вы можете присылать свои сообщения на номер +7-985-970-45-45. Перед эфиром я вас спросил, для того, чтобы секьюритизировать, необходимо сначала выдавать эти кредиты, в первую очередь розничные, если мы говорим о России, то здесь секьюритизация возможна только по ипотечным кредитам. Соответственно, нужно выдавать эти кредиты, а уже потом начинать эту страшную процедуру со страшным названием Секьюритизация. Вы сказали, что рынок начинает несколько оживать. Для меня это непонятно, вот это несколько оживать, это совершенно для меня неясная вещь. Вы объясните, пожалуйста, что вы вкладываете в понятие несколько оживать?
И. ПЕНКИНА: Мне трудно говорить в терминах статистики, но очевидно, что сейчас новые кредиты всё-таки начинают выдаваться. Если мы вспомним ситуацию прошлой осени, особенно на рынке ипотечного кредитования, то был практически полный застой. Сейчас рынок начинает оживать, и это связано с тем, что во-первых, упали несколько процентные ставки, во-вторых, у потребителей всё равно есть некий спрос, пусть отложенный, но наконец-то он начнёт реализоваться в плане приобретения различных товаров, начиная с недвижимости и заканчивая бытовой техникой. Соответственно, и банки, я так понимаю, уже готовы предложить программы на новых условиях. Опять же, это то, чего мы не видели на рынке уже практически год. Другое дело, если мы говорим с точки зрения перспективы секьюритизации, те активы, которые имеют достаточно большой срок жизни, те же ипотечные кредиты, которые выдаются сроком на 10, 15, 20, 30 лет. Соответственно, можно секьюритизировать и старые портфели, которые были накуплены ещё до кризиса, никто не запрещает это делать. Более того, если мы говорим об оценке рисков структурных сделок, то чем более старые активы наполняют портфель.
А. ДЫХОВИЧНЫЙ: Тем более пережившие кризис.
И. ПЕНКИНА: Да, тем более пережившие кризис. Тем соответственно более низкой является рискованность этого портфеля. Поэтому с точки зрения именно перспектив секьюритизации есть возможность по работе со старыми активами. Другое дело, если мы говорим о потребительских кредитах, которым срок жизни 3, 6, 9, 12 месяцев максимум, то конечно все эти кредиты, которые были выданы до кризиса, они уже либо погашены, либо нет.
А. ДЫХОВИЧНЫЙ: Хотя по поводу пережившие кризис может быть я немножечко поторопился. Сейчас эта тема чрезвычайно немодна, а именно тема второй волны, просто совсем непопулярная, просто говорить уже неприлично, но я всё-таки произнесу это безобразие, эти безобразные слова вторая волна. Дело в том, что год назад с небольшим почил в (неразборчиво) замечательный американский банк «Leman Brosers». После того, как это произошло, огромное количество всяких, я плохо в этом разбираюсь, но я слышал, умные люди говорят, что там на балансе было очень много всего всякого у этого банка. Это всё стали то ли продавать, то ли ещё что-то с этим делать. Это потянуло за собой цепочку всяческих проблем у других банков. И для того, чтобы решить эти проблемы других банков, этим банком в срочном порядке выдавались кредиты. Так, как это была авральная ситуация, то кредиты выдавались без особого разбора, там особо не выясняли, какое обеспечение, какая степень надёжности, вот тушили пожар. Кредиты эти выдавали сроком на 1 год, и вот сейчас год этот истекает, эту тему не я придумал, я, что называется, от умных людей слышал. Вот сейчас этот год истекает, и может возникнуть проблема именно с этими кредитами. Что вы думаете по этому поводу?
И. ПЕНКИНА: Мне кажется, что любой разумный кредитор, особенно в ситуации финансового кризиса достаточно активно работает со всеми заёмщиками. Он не будет дожидаться истечения фактического срока обязательства для того, чтобы потом узнать, заёмщик дефолтнёт или нет. Соответственно те ситуации, где есть явные проблемы, где есть высокий риск дефолта, наверняка какие-то решения принимаются ещё до того, как фактически этот год истечёт, если мы говорим о кредитах, выданных на год. То же самое, если заёмщик себя чувствует достаточно уверенно, если у него там есть дополнительная возможность привлечения средств, или наоборот, он готов раньше времени погасить, то соответственно, эта возможность для него тоже открыта. Я хочу сказать, что год это не некая какая-то мистическая цифра, или не какой-то мистический период финансовой отрасли. Работа с заёмщиками происходит постоянно. Как мне кажется, если мы говорим о корпоративном кредитовании, то наверно, уже на сегодняшний момент ситуация с крупными заёмщиками уже более-менее ясна. И, в общем, все те кредиты, которые можно было рефинансировать, реструктурировать, они уже это сделали. Те заёмщики, которые явно испытывают проблемы, то там уже началась работа по изысканию проблемной задолженности и так далее. Что касается розницы, то вообще период 1 год может быть в какой-то степени более показательный, потому, что розничные кредиты очень удобно оценивать в этот период времени для того, чтобы понять, какие уровни дефолта реально можно увидеть по портфелю автокредитов, или по портфелю потребительских ссуд, или даже по портфелю ипотечных кредитов, которые более длинные, но, тем не менее, 1-го года в течении достаточно жестких экономических условий уже достаточно для того, чтобы понять, каково поведение этого портфеля в таком достаточно стрессовом сценарии. И здесь, если мы опять же говорим о специфике российской секьюритизации, опять же хочу повторить то, что пока ни одна российская сделка, которая нами отрейтингована, не была понижена в рейтинге исключительно из-за поведения обеспечивающих активов. Это одна из прелестей секьюритизации, что можно изначально заложить некий запас по уровню риска, который в данном случае ещё пока не реализовался, то есть некое пороговое значение дефолтов не было превышено по сравнению с нашими ожиданиями.
А. ДЫХОВИЧНЫЙ: Очень коротко, Да, или Нет. С вашей точки зрения говорить вот эту фразу пережили кризис можно, может с некоторой дрожью в голосе, но можно говорить эту фразу пережили кризис?
И. ПЕНКИНА: Мне кажется, рановато.
А. ДЫХОВИЧНЫЙ: Ирина Пенкина, аналитик рейтинговой компании «S&P» была у нас в гостях. О секьюритизации в первую голову мы говорили. Ирина, спасибо вам.

Секьюритизация в РФ как шанс для банков и тест для инфраструктуры

Поделиться

Facebook
Twitter
VK

Рынок секьюритизации в РФ, миновав затянувшуюся начальную стадию, начинает движение к росту и конкуренции: шансом становится новый порядок оценки кредитного риска и встречный тренд ипотечных фабрик АИЖК и ВЭБа, но обратной стороной смягчения правил игры может быть неготовность инфраструктуры к резкому росту объемов сделок.

По словам генерального директора ДК Регион Анны Зайцевой, основной объем сделок приходится сейчас на рынок секьюритизации ипотечных активов: это порядка 375 миллиардов рублей, по данным АИЖК на 31 октября, и размещенные в начале декабря Фабрикой ИЦБ ценные бумаги на 48 миллиардов рублей. Также по закону о секьюритизации состоялась сделка с кредитами МСП.

Банк России вводит с 1 января 2018 года новый порядок оценки кредитного риска сделок секьюритизации для расчета норматива достаточности банковского капитала в соответствии с нормами Базель III, предполагающий снижение расчетного значения коэффициента риска до 15 процентов с текущего 1250 процентов по младшим траншам.

ГОТОВНОСТЬ К СУПЕРИНСТРУМЕНТУ

«Смысл секьюритизации — помочь банкам повысить маржинальность бизнеса без нагрузки на капитал. Но из-за коэффициента 1250 рынок встал, поскольку он подразумевал выталкивание оригинатора из сделки. А быть оригинатором – основное преимущество этого бизнеса: ты оставляешь себе 5-10 процентов младшего транша и весь избыточный спред получаешь в виде купона», — говорит заместитель генерального директора, руководитель управления фондовых операций УК ТФГ Равиль Юсипов.

«Таким образом, у небольших банков появляется возможность выпускать бумаги с рейтингом Вaa3/BBB- и привлекать очень дешевое фондирование. Это суперинструмент. И даже когда оригинатор испытывал сложности, агенты жили своей жизнью: им рейтинг не понижали, потому что кредитное усиление старшего транша и дублирующие механизмы сервиса ипотечного агента продолжали обеспечивать высокий уровень защиты».

Текущие 1250 процентов по младшим траншам в целях расчета нормативов достаточности капитала банка затормозили рынок секьюритизации. Но нынешний проект порядка оценки кредитного риска по сделкам секьюритизации видится чересчур мягким, и если регулятор введет его именно в таком виде, то стоит ожидать бума секьюритизации, который приведет к «финансовому пузырю», считает начальник методологического отдела Эксперт РА Марина Мусиец:

«Спрос со стороны рынка по данным сделкам достаточно велик, — число обращений резко растет после публикации проекта документа, а соответствующая методология находится в разработке».

Одно из российских рейтинговых агентств, АКРА, уже разработало методологию оценки сделок секьюритизации. Эксперт РА планирует разработать методологию во второй половине 2018 года.

Мусиец напомнила, что специальных ограничений на включение различных классов секьюритизированных выпусков облигаций в ломбардный список нет, но регулятор может учесть субординацию траншей в качестве иного существенного обстоятельства при принятии решения о включении.

Новый норматив (коэффициент риска 15 процентов) относится к ППС (простой, прозрачной и сопоставимой секьюритизации), к которой применяется льготная оценка кредитного риска.

«…Ее критерии еще не определены. Не факт, что ППС заработает в ближайшее время, пока ППС — это только идея. ППС имеет право на существование, но мое мнение — рынок не готов для масштабного внедрения», — сказал Юсипов.

Он также не ждет сильного роста бизнеса в секьюритизации традиционных активов — автокредиты, ипотека, потребительские кредиты, МСП, — оценивая объем старших траншей в траншевой секьюритизации не более чем на 70 миллиардов рублей в год:
«А вот секьюритизация проектов ГЧП (PPP projects) может стать серьезным сегментом бондового рынка – там потенциальные объемы до одного триллиона рублей. Но эта история — следующих пяти лет».

Рассуждая о перспективах рынка, Зайцева из ДК Регион упомянула планы секьюритизации автокредитов, потребительских кредитов, и даже экзотики — например, энергосервисных контрактов:

«Среди аспектов, тормозящих развитие рынка секьюритизации, стоит отметить налоговые. Важно отметить, что комитет по секьюритизации при Банке России разработал концепцию развития рынка, в которую включены в том числе предложения по снижению налоговых рисков».

«Но насколько существенно снижение минимального значения коэффициента риска приведет к увеличению количества классических размещений ипотечных ценных бумаг, сказать сложно, поскольку такие размещения будут конкурировать с Фабрикой ИЦБ», — добавила она.

В АИЖК считают, что мероприятия Банка России, направленные на более тонкую настройку регулирования рынка секьюритизации, положительно скажутся на объеме, качестве и конкурентности рынка ИЦБ.

БАНКИ И ИПОТЕЧНАЯ ФАБРИКА

Фабрика ипотечных ценных бумаг АИЖК представляет собой механизм рефинансирования ипотечных кредитов через выпуск однотраншевых ипотечных облигаций. Ожидается, что в 2018 году объем эмиссии превысит уровень 100 миллиардов рублей; в 2017 году объем эмиссии облигаций с ипотечным покрытием составляет более 100 миллиардов рублей, а в сделках участвовали как банки с госучастием, так и частные: Сбербанк, ВТБ24, Райффайзенбанк, Банк жилищного финансирования.

Так, в начале декабря была завершена сделка по секьюритизации ипотечного портфеля банка ВТБ24 путем выпуска ипотечных облигаций на 48,2 миллиарда рублей, а с 14 по 20 декабря ВТБ провел сбор заявок на покупку бумаг среди институциональных инвесторов.
ВТБ ждет в следующем году роста количества и объемов сделок в рамках Фабрики ИЦБ и планирует еще ряд транзакций в этом формате, сказал руководитель управления секьюритизации ВТБ Капитал Андрей Сучков:
«По нашим прогнозам, в 2018 году объем сделок секьюритизации может составить порядка 250-300 миллиардов рублей… ВТБ планирует в следующем году реализовать еще ряд сделок по секьюритизации ипотечных, потребительских и автокредитов, ожидая значительный интерес локальных инвесторов к участию в сделках по секьюритизации автокредитов».
Первые выпуски облигаций в рамках Фабрики проектного финансирования Внешэкономбанка запланированы в 2018 году. Этот механизм предполагает распределение рисков: на первом этапе заемщик получает многотраншевый синдицированный кредит, где ВЭБ берет на себя роль кредитного агента и управляющего залогом, на втором — осуществляется выпуск облигаций с госгарантией, обеспеченных портфелем траншей, объемом от 10 до 30 миллиардов рублей. Объем проектов, которые должны пройти через Фабрику проектного финансирования ВЭБа в ближайшие четыре года, может превысить 1 триллион рублей, говорил первый зампред ВЭБа Дмитрий Курдюков на конгрессе Cbonds в начале декабря.
Долгосрочный транш изначально финансируется ВЭБом, а затем уступается эмитенту облигаций – специализированному обществу проектного финансирования (СОПФ). Активы СОПФ передаются в залог владельцам облигаций всех выпусков, а номинал размещенных облигаций в каждый момент времени не превышает размер активов. Планируется, что за три года портфель СОПФ увеличится до 300 миллиардов рублей, говорил Курдюков.
«И Фабрика АИЖК, и Фабрика ВЭБ — части этого рынка. ВЭБ делает беспрецедентный проект, каких на рынке пока не было. Конкурентов, соответственно, у него нет. А «фабричные» ипотечные ценные бумаги и классические (траншированные) — в некотором роде конкуренты. Но это же хорошо, когда у инвестора есть выбор», — сказала Зайцева.

ИПОТЕЧНЫЙ ПРОГНОЗ
Возможный рост ипотечного кредитования в России более чем вдвое, до 10 триллионов рублей к 2020 году, заложенный в стратегию АИЖК, вызвал серьезные опасения у Банка России: регулятор опасается возникновению пузыря, сходного с тем, что в США стал триггером кризиса 2008 года, писала на прошлой неделе газета Коммерсанть.

Обновленная стратегия утверждена всеми членами наблюдательного совета агентства единогласно 30 ноября 2017 года. АИЖК не получало замечаний в отношении стратегии от Банка России, говорится в ответе на запрос Рейтер.

«На рынке ипотечного кредитования России нет предпосылок для появления ипотечного пузыря. Об этом свидетельствуют стабильные цены на недвижимость, качество ипотечного портфеля банков, а также высокие требования банков к заемщикам. Именно широкое распространение высокорисковых кредитов с низким первоначальным взносом, низким уровнем андеррайтинга и дальнейшая «упаковка» их в ипотечные ценные бумаги стала одной из важнейших причин ипотечного кризиса в США».

«Мне кажется, ЦБ, скорее, высказывает опасения, что АИЖК строит очень оптимистичные прогнозы по росту рынка, прогноз нашего агентства был скромнее», — сказала Мусиец.

Эксперт РА прогнозирует рост выдачи ипотеки в 2018 году на 20 процентов в сравнении с 2017 годом.

Сучков говорит, что сейчас ипотечное кредитование остается самым динамичным сегментом и одним из драйверов развития банковской системы; по его словам, с начала года объем выдачи ипотеки уже превысил 1,5 триллиона рублей, а ставки по ипотеке находятся на исторических минимумах, и с высокой вероятностью тренд на снижение сохранится в дальнейшем.
По оценкам АИЖК, основной тенденцией на рынке ипотеки в 2017 году стало существенное снижение ставки по ипотечным кредитам: если год назад в рыночном сегменте они составляли 13-14, то сейчас — 9-10 процентов.

«Рынок ипотеки в России стабилен и имеет высокий потенциал для дальнейшего развития: доля ипотеки в ВВП России составляет всего 5 процентов при средних значениях в других странах 35 процентов», — отмечает АИЖК.
На основе проведенного социологического опроса ВЦИОМ, в ближайшие 5 лет ипотеку могут взять более 8 миллионов семей — больше, чем за всю историю рынка ипотеки с 2004 года.

Виды секьюритизации активов и схема сделки

Секьюритизацией называют один из финансовых инструментов, означающий, что средства привлекаются за счет выпуска ценных бумаг, которые обеспечены активами, являющимися источниками стабильных денежных потоков. К примеру — портфелем ипотечных займов, коммерческой недвижимостью, автокредитованием и так далее.

Cущность и функции

Данный термин можно перевести с английского языка не только как «безопасность», но и как «ценные бумаги». Оба перевода отражают его суть.

реклама

Данный процесс, применимый к финансовым средствам – это своеобразная страховка интересов кредитных организаций, а также способ, позволяющий оживить рынок.

Функции секьюритизации выглядят следующим образом:

• Способ получения дополнительной прибыли для крупных предприятий.
• Возможность снизить стоимость займов и уменьшить размер первого взноса. Следовательно, ипотека становиться более доступным и выгодным банковским продуктом для среднестатистического потребителя.
• Банки существенно расширяют круг получателей займов, то есть число заемщиков потенциально больше. Наравне с банковскими организациями в выигрыше остаются компании, занимающиеся строительством и продажей недвижимости.
• Перепродавая иностранным инвесторам ценные бумаги или другими словами, обязательства по долгам, можно в кризисные периоды избежать значительных потерь для страны, так как их возлагают на себя покупатели. Примером служит 2008 год, когда в США вырос объем выпуска ценных бумаг, малообеспеченных ипотечными займами. Тогда груз потерь взяли на себя заграничные плательщики налогов. В этом случае наблюдался выход кризисной ситуации за пределы государства.

Что говорит закон о секьюритизации активов?

Потребность в обеспечении привлекаемых средств активами за счет выпуска ценных бумаг для российских банков обусловлена рядом причин:

• Во-первых, необходимость в обеспечении прибыльных и низко рискованных операций (в конце 90-х годов инструменты, гарантирующие получение сверхприбыли были исчерпаны).
• Во-вторых, требования Центробанка России касательно российских банков ужесточились, а точнее — спрос относительно размера их капитала и уровня риска невозврата, что заставило банкиров проводить более активную политику в этом направлении.

Развивающаяся на тот момент в России кредитная система и рынок, специализирующийся на ценных бумагах, явились предпосылками для того, чтобы коммерческие банки стали искать, как пути минимизации риска, так и пути, позволяющие получать дополнительные финансовые средства. В этом вопросе помог опыт секьюризации в зарубежных странах.

Россия точно также стала опираться в этом процессе на ипотеку. И банкам, и народному хозяйству страны важно развитие ипотечного кредитования, но также важно снизить риски по данному виду кредитования. Осуществление же секьюризации решает проблему с привлечением финансов для выдачи ипотеки и сокращает риски от невозвращения денег.

Какие же в России были предприняты шаги для развития секьюритизации?

Прежде всего, создано Агентство, занимающееся жилищным кредитованием (1998 год). Таким образом, банковские организации выдают займы, после чего АИЖК выкупает их, выплачивая банкам вознаграждение. В 2003 году состоялось принятие Закона, регламентирующего все действия, относящиеся к ипотечным ценным бумагам.

В дальнейшем принимались неоднократные поправки к нему, где четко определялась та деятельность, которая должна выполняться секьюритизационными структурами (банками-кредиторами, банками-организаторами, специальными агента по ипотекам, страховыми компаниями и рейтинговыми агентствам).

Последние изменения в Федеральном законе России (№ 379 21.12.2013) коснулись условий проведения секьюритизации, осуществляемой на рынке российского капитала:

реклама

• Определен порядок, которого должны придерживаться нотариусы, регистрируя уведомление о залоге. Зафиксировано содержание данного документа и особенности его регистрации.
• Получил уточнение предмет залога по облигациям, дано четкое определение особенностям профессиональной занятости, связанной с ведением счетов инвестиционного типа.
• Законодательно состоялось введение такого понятия как «специализированное общество», прописаны четкие рекомендации, связанные с его созданием, реорганизацией и ликвидацией.
• Кредитным организациям вменяется в обязанность открывать доступ к информации об уступке финансовых требований агенту, занимающемуся ипотеками, а также специализированному обществу (содержание такой информации, сроки и порядок ее раскрытия будут установлены в нормативных актах Банка России).
• Гражданский кодекс РФ обогатился новыми видами договоров – «договором о номинальном счете» и «договором о счете эскроу».
• До начала 2018 года все нотариусы (государственные и частные), должны начать регистрировать свои действия с помощью электронной формы – реестра, фиксирующего действия нотариуса в единой системе нотариата.

Дата вступления закона в силу – 01.07.2017 год. Вышеперечисленные поправки должны положительно отразиться на российском рынке финансов и открыть новые перспективы для привлечения финансовых средств.

Основные виды

• Проводимая с банковскими активами – выполняются либо по средствам эмиссии, связанной с ценными бумагами, либо путем привлечения кредита, а форма процесса может носить синтетический или традиционный характер;
• Проводимая с небанковскими активами – осуществляется с помощью кредитных средств или за счет финансов, поступающих с фондового рынка.

Что значит синтетическая форма секьюритизации? Активы не покидают баланс банка, его ликвидность не повышается, общехозяйственные риски не отделяются от рисков, присущих сбережениям и многое другое. Эту форму используют как способ, позволяющий управлять финансовыми средствами. Страхуя кредитные риски, банкиры могут управлять резервированием банковского капитала.

Что значит классическая форма секьюритизации? Активы покидают баланс банка, то есть происходит их отчуждение, что приводит к возрастанию балансовой ликвидности и привлечению дополнительных финансов за счет обособления активов и соответствия как входящих, так и исходящих (оплата за выпущенные ценные бумаги) финансовых потоков.

Схема секьюритизации финансовых активов

• Первая схема имеет отношение к кредитной секьюритизации. Хотя кредит выдается в разных видах и формах, но банки заинтересованы секьюритизировать именно ипотечный портфель. Прибыль по ним не очень высока, но стабильна.

Банку выгодно выдать как можно больше таких займов, но заемщик получает не деньги, а вексель, обеспеченный банковским активом, на основании которого и проводиться оплата долга.

Данная бумага имеет ценность, и кредитор вправе требовать по ней погашения займа.

• Вторая схема этого процесса такова. Успешная, крупная компания выполняет вывод определенной части активов со своего баланса и помещает их на баланс другой компании, специально для этого созданной.

Далее новая фирма осуществляет выпуск и продажу акций, а активы выступают их обеспечением. Затем материнское предприятие получает от своей правопреемницы прибыль, полученную от оборота выведенных средств, что позволяет ей снизить риски от работы с ними.

Механизм секьюритизации
в системе рефинансирования
ипотечного кредитования

Основы секьюритизации

Механизм секьюритизации впервые появился более 30 лет назад в США и буквально совершил революцию в банковском и финансовом секторах. На сегодняшний день многие называют его одной из главных инноваций двадцатого столетия, давшей импульс развитию финансовых рынков.

В общем виде процесс секьюритизации представляет собой процесс перевода активов в более ликвидную форму. В более узком аспекте секьюритизация может быть определена как финансовая операция, заключающаяся в трансформации низколиквидных активов в ценные бумаги, обеспеченные денежными поступлениями от исходных акти- вов, в результате которой происходит перераспределение риска между первичным владельцем активов, гарантом и инвесторами. Устоявшейся классификации секьюритизации банковских активов до сих пор не создано, но большинство авторов выделяют два ее основных вида: традиционную и синтетическую1.

Техника традиционной секьюритизации предполагает, что неэффективно держать на балансе банка активы высокого и низкого качества вместе, так как, пока качественные активы находятся на балансе банка, они несут все его риски. Таким образом, единственным выходом является отделение ипотечных активов (активы высокого качества) и вывод их за баланс банка. В мировой практике для отделения активов создается специальная компания SPV (Special Purpose Vehicle), которой впоследствии активы и продаются, что позволяет устранить риски, связанные с иной деятельностью, осуществляемой продавцом активов.

Однако большой пул этих кредитов необходимо где-то накапливать. Первый вариант — накапливать большие портфели ипотечных кредитов на балансе банка, однако этот вариант считается экономически нецелесообразным в силу низкой капитализации и требований по фондам обязательного резервирования к российским коммерческим банкам. Вследствие этого и возник механизм накапливания активов вне баланса, а именно на балансе SPV (организации-накопителя).

Юридически SPV — это организационно-правовая структура, создаваемая для строго определенных и жестко ограниченных целей, причем юридически не зависящая от своего учредителя. Виды коммерческой деятельности, которыми разрешено заниматься ипотечной SPV, строго ограничены.

После того как SPV приобретет необходимое количество активов, она эмитирует ценные бумаги, обеспеченные этими активами.

Однако первоначальным звеном в этой цепочке рефинансирования является банк, который занимается выдачей ипотечных кредитов и намерен продавать права требования по этим кредитам на постоянной основе, продолжая их обслуживание. Банк, первоначально выдавший эти кредиты, называется оригинатором (Originator). Его основная функция — обслуживание кредита, то есть выполнение функции сервисного агента (Primary Serviсer).

Кроме основного сервисного агента, в международной практике имеет место резервный сервисный агент (Backup Primary Servicer), который должен приступить к функции обслуживания пула в случае неспособности Primary Serviсer.

Основные участники процесса секьюритизации и их функции

Обозначим основных участников процесса секьюритизации ипотечных кредитов и их функции (табл. 1).

Механизм секьюритизации

Процесс секьюритизации включает в себя несколько этапов, которые отражают деятельность участников этого процесса от момента выдачи кредита до погашения ценных бумаг, обеспеченных этими кредитами.

Предоставление ипотечного кредита

На этом этапе осуществляется выдача кредита, заключается сделка предоставления кредита на определенную сумму и срок между банком-кредитором и заемщиком. Как уже было отмечено ранее, такой банк называется оригинатором. Его основная функция — обслуживание кредита, то есть выполнение функций сервисного агента.

Кроме основного сервисного агента, в международной практике всегда предусмот-рен резервный сервисный агент, который должен приступить к исполнению функции обслуживания пула в случае неспособности основного сервисного агента. Бесспорно, что банк, который является резервным сервисным агентом, должен обладать соответствующими финансовыми ресурсами и иметь безупречную репутацию и высокий кредитный рейтинг.

Аккумулирование кредитов и формирование пула закладных

Для проведения секьюритизации необходимо сформировать пул кредитов, которые долж-ны быть относительно однородными по таким показателям, как срочность, процентная ставка, кредитные риски и ликвидность, что обеспечивает возможность актуарных расчетов. В пул кредитов не должны включаться некачественные (проблемные) кредиты, по-этому многократно возрастают требования к унификации и стандартам кредитования, что обеспечивает минимизацию возможных рисков и надежность ценных бумаг.

На этом этапе происходит так называемая дифференциация выданных кредитов. После этого осуществляется непосредственная продажа активов (true sale). После реализации пулов активы переходят на баланс SPV, которая в свою очередь продает их ипотечному (платежному) агенту. Ипотечный агент выступает эмитентом выпуска ипотечных ценных бумаг, наиболее важной характеристикой которых с экономической точки зрения является разделение выпуска на старшие и младшие транши.

Продажа активов имеет большое значение, во-первых, из-за воздействия на баланс ссудодателя (вывод его за баланс), а во-вторых, из-за возможности соблюсти общепринятые требования по ведению бухгалтерского учета (Generally Accepted Accounting Practices, GAAP) и законодательные требования по соблюдению капитала.

Выпуск и размещение ценных бумаг

На третьем этапе происходит самое главное — размещение ценных бумаг, которое проводится при взаимодействии следующих участников: эмитента ценных бумаг, андеррайтера, рейтинговой компании, гаранта (страховой компании), юридической компании, аудиторской организации.

Взаимодействие всех участников на этом этапе происходит на определенных условиях с определенным размером вознаграждения каждому участнику. В результате осуществляется подготовка информационного меморандума2.

Обычно выпуски ипотечных ценных бумаг разделены на транши — старшие и младшие. Ключевое различие между ними заключается в очередности исполнения по ним обязательств: по старшим траншам обязательства исполняются в первую очередь (менее рискованны), затем — по младшим (более рискованны). После выпуска ипотечных ценных бумаг они размещаются на фондовом рынке, а денежные средства, вырученные от их реализации, поступают банку-кредитору.

Аккумулирование денежных средств для выплат по ценным бумагам и погашение

Выплачиваемые заемщиком по кредиту денежные средства аккумулируются оригинатором для погашения ценных бумаг и выплат процентов по ним. Далее производится непосредственно погашение.

Упрощенно схему секьюритизации можно отобразить так, как это представлено на рисунке 1.

Кроме классической схемы секьюрити-зации, существует так называемая синте-тическая секьюритизация, при проведении которой пул кредитов не продается специальному юридическому лицу, а лишь выделяется на балансе банка-оригинатора. При синтетической секьюритизации происходит передача риска, связанного с активами, а не самого актива. Изоляция секьюритизируемых активов от риска банкротства банка-оригинатора в этом случае происходит путем отделения пула кредитов от общей конкурсной массы при банкротстве оригинатора и закрепления в законодательстве первоочередного права держателей ценных бумаг секьюритизации (инверторов) на данный пул активов по сравнению с другими кредиторами.

Почему эффективно применять именно секью-ритизацию, в чем преимущества этого механизма рефинансирования?

Одной из самых важных причин секьюри-тизации банковских активов является относительно высокая стоимость заемного капитала в силу недостаточно развитого национального банковского сектора и фондового рынка. Выход кредитных организаций на рынок ипотечных ценных бумаг позволяет им постоянно восполнять недостаток кредитных ресурсов, привлекая средства на более выгодных условиях.

Традиционный способ рефинансирования ипотечных кредитов — за счет депозитов — не оправдывает себя ни с точки зрения банковской ликвидности и банковских рисков, ни с точки зрения эффективности использования капитала. С позиции банка более разумно сразу после выдачи продать свои права кредитора на фондовом рынке, предва-рительно обратив их в ценные бумаги, и привлечь тем самым дополнительные средства для выдачи новых кредитов. Секьюритизация способствует устранению прямой зависимости между стоимостью депозитов, мобилизованных на местных рынках, и размером процентной ставки на финансовые инструменты, выпущенные на основе активов. Таким образом, главной функцией секьюритизации является функция рефинансирования и оптимизации фондирования.

Второй важнейшей функцией можно назвать функцию управления банковской ликвидностью, так как при секьюритизации ссуды передаются за баланс банка, что снижает нагрузку на капитал и улучшает показатели ликвидности банка.

В-третьих, продавая обязательства по ссудам, банк перекладывает с ними часть кредитного риска на инвестора. Для инвесторов вложение денежных средств в секьюритизированные активы менее рискованно, чем вложение в традиционные ценные бумаги, ввиду того что ипотечные активы обеспечены и диверсифицированы. Таким образом, третьей функцией секьюритизации можно назвать снижение банковских рисков.

В-четвертых, секьюритизация помогает банку получить дополнительную прибыль за счет повышения доходности банковских операций и снизить стоимость заимствований. Прежде всего, превращая активы в долгосрочные ценные бумаги, банки получают доступ к более дешевым долгосрочным ресурсам. Повышается операционная эффективность. В силу того что ипотечные ценные бумаги относятся к категории низкорискованных, ставка купона по ипотечным ценным бумагам обычно невысока, она может быть даже ниже процента по межбанковскому кредиту, что обеспечивает доступ к более дешевым деньгам.

Кроме того, секьюритизация решает проб-лему малых банков, у которых нет доступа к недорогим долгосрочным ресурсам и которые не имеют возможности держать на своем балансе такие значительные активы. Малые банки продают более крупным банкам пулы ипотечных кредитов, те в свою очередь накапливают на своем балансе ипотечные активы, после чего осуществляют эмиссию ипотечных ценных бумаг.

Из вышесказанного следует, что важность секьюритизации для банков сложно переоценить. Однако эффект от секьюритизации ипотечных активов не ограничивается только уровнем банковских структур, он носит масштабный макроэкономический характер. Влияние секьюритизации выражается прежде всего в более эффективном распределении рисков по всему финансовому сектору, мобилизации средств пенсионных, страховых фондов и других инвесторов, вкладывающих денежные средства в ипотечные ценные бумаги. Происходит «эффект мульти-пликатора от секьюритизации».

Однако у механизма секьюритизации есть свои недостатки. Основным недостатком секьюритизации как способа рефинансирования кредитов для банка является сложность организации сделки и, как следствие, ее высокая стоимость. Это обусловливает недоступность секьюритизации для мелких банков и необходимость формирования крупного пула кредитов (более $100 млн) для достижения экономической эффективности сделки. Кроме того, из объективной сложности сделки вытекает ее зависимость от законодательства страны, в которой она осуществляется, что приводит к т.н. «конкуренции юрисдикций». В странах с континентальной системой права проведение секьюритизации, как правило, невозможно без принятия соответствующих законодательных актов.

Зарубежный опыт применения секьюритизации

Ипотечное кредитование и формы рефинансирования тесно взаимоcвязаны с особенностями юрисдикции каждой страны и финансовых национальных традиций, налоговых норм, жилищной политики.

Говоря о рынке ипотечного кредитования и секьюритизации в западных странах, первым делом стоит затронуть США. В Соединенных Штатах Америки еще во времена Ф. Рузвельта начала складываться разветвленная система ипотечного кредитования жилищного строительства и приобретения жилья в собственность. Сегодня система финансирования жилья в США — это сложный рынок общенационального масштаба, на котором действует огромное количество учреждений, включая ипотечные банки, сберегательные и кредитные ассоциации, коммерческие и сберегательные банки, страховые компании, пенсионные фонды и т.п. Решающим фактором успеха в данном направлении оказались мероприятия по формированию вторичного ипотечного рынка, что решило главную проб-лему жилищного финансирования — проб-лему кредитных ресурсов.

Поскольку правовая система США относится к системам общего права, для запуска рынка секьюритизации потребовалось относительно немного изменений в налоговом законодательстве и законодательстве, регулирующем предложение ценных бумаг. С их помощью от лица государства перераспределяются финансовые ресурсы, поступающие на вторичный ипотечный рынок. Таким образом, система ипотечного кредитования в США — это двухуровневая система.

С этой целью в разные годы были созданы специализированные организации — Федеральная национальная ипотечная ассоциация (Federal National Mortgage Association «Fannie Мае», FNMA), Корпорация жилищного кредитования (Federal Home Loan Mortgage Corporation «Freddie Mac», FHLMC) и Правительственная национальная ипотечная ассоциация (Government National Mortgage Association «Ginnie Мае», GNMA), которые были созданы прежде всего для целей приобретения 30-летних ипотечных кредитов, выданных под фиксированную ставку с возможностью досрочного погашения.

В США основным типом кредита является кредит с фиксированной ставкой процента. Заемщик может получить 30-летний кредит с фиксированной ставкой и возможностью погашения в любое время без каких-либо штрафов. Вторичный рынок, основанный на секьюритизации и выпуске ипотечных ценных бумаг, является эффективным механизмом для оценки и хеджирования рисков досрочного погашения с точки зрения инвесторов, и это направление в последнее время также достаточно динамично развивается.

Налаженная схема рефинансирования закладных и привлечения денег пенсионных фондов в США означает, что FNMA обладает практически «бездонным карманом», который позволяет ему выкупить любое количество закладных у банков и диктовать условия кредитования для всего рынка. Агентство выпускает ценные бумаги, обеспеченные ипотечными кредитами (закладными), или так называемые MBS (Mortgage-Backed Securities), в обмен на пулы закладных от кредиторов. Эти бумаги для кредиторов являются более ликвидным активом, который можно держать или продать за «живые» деньги. Также они обращаются на рынке ценных бумаг через биржу на Уолл-стрит.

Американские банки предлагают как стандартные продукты FNMA (так же как российские банки работают по программе АИЖК), так и свои. Тем не менее FNMA может выкупить любой кредит, если он подходит под стандарты агентства по сумме, срокам кредитования и другим важным параметрам3.

Сейчас американский рынок ипотечных ценных бумаг — это самый крупный долговой рынок в мире ($6 трлн общего объема задолженности). Гарантии, предоставляемые агентствами Fannie Mae и Freddie Mac, исключали кредитные риски инвесторов, хотя и покрывали риск досрочного погашения. Но кроме централизованного направления, курируемого FNMA, FHLMC, GNMA, имеется также децентрализованное направление, которое существует благодаря значительному количеству программ ипотечного кредитования коммерческих банков.

Рынок частных (неагентских) ипотечных ценных бумаг (MBS) стал развиваться в США в 1980-х годах при незначительном государственном вмешательстве (за исключением регулирования налогообложения спецюрлиц). В 2006 году (на 01.01.07) выпуск агентских ипотечных ценных бумаг по ипотеке достиг $899,2 млрд.

Что касается неагентских ипотечных ценных бумаг (RMBS и CMBS), то их рынок увеличился до рекордной цифры $742,8 млрд, что состав-ляет на 15,1% больше, чем в 2005 году, в том числе объем неагентских ипотечных ценных бумаг RMBS (ипотечных ценных бумаг, выпущенных под обеспечение жилых помещений) увеличился на 17,2%, достигнув $574,3 млрд в 2006 году, а CMBS (ипотечные ценные бумаги, выпушенные под залог коммерческой недвижимости) в 2006 году достиг $168,5 млрд.

Таким образом, можно сделать вывод, что секьюритизация в США является отлаженным и широко используемым механизмом рефинансирования ипотечных кредитов среди коммерческих банков США

Особенность европейского рынка ипотечного кредитования — это многогранность, многообразие форм кредитующих организаций, кредитных программ, схем рефинансирования. В Европе отсутствуют организации, задачи которых аналогичны задачам Fannie Mae и Freddie Mac в США.

Говоря о первичном рынке кредитования, следует также отметить, что в разных странах применяются разные сроки ипотечного кредитования, в каждой стране разработаны свои инструменты для рефинансирования ипотечного кредитования. В Европе практически отсутствуют 30-летние ипотечные кредиты с фиксированной ставкой с возможностью досрочного погашения без штрафных санкций. Большинство ипотечных кредитов имеет переменную ставку либо процентная ставка фиксируется на небольшой срок, по истечении которого она переустанавливается. Как правило, в большинстве случаев предусматривается штраф за досрочное погашение.

Более короткий период фиксации процентной ставки вызывает потребность в рефинансировании ипотечных кредитов либо посредством секьюритизации, либо посредством выпуска обеспеченных облигаций.

Сложившаяся картина дерегулирования на первичном рынке является результатом определенного дерегулирования ипотечного рынка внутри каждой страны. Процесс стандартизации кредитов вообще не существует в силу их разнообразия.

Что касается источников рефинансирования европейского ипотечного рынка, следует отметить, что наиболее общей формой рефинансирования ипотечного кредитования является использование депозитов. Эксперты Европейской ипотечной федерации оценивают объем рефинансирования, осуществляемого через депозитные механизмы, в размере более 50%. Другой формой рефинансирования является заимствование средств от другого финансового института (около 10%). Ипотечные долговые бумаги составляют порядка 20%, а контрактные сбережения приблизительно 10%. С помощью секьюритизации в 2006 году рефинансировалось 10% рынка.

Применение механизма секьюритизации на российском рынке ипотечного кредитования

Рынок секьюритизации российских ипотечных активов является одним из наиболее быстроразвивающихся сегментов финансового рынка. Отдельную нишу занимают сделки с использованием секьюритизации ипотечных активов. По итогам 2006 года доля секьюритизированных ипотечных кредитов составляла 12%4.

Несмотря на быстрый рост рынка секьюри-тизации российских активов, его объем пока не сопоставим с показателями развитых стран. Для сравнения: в Европе в 2006 го-ду были выпущены ценные бумаги на €458,9 млрд, что на 40% превысило соот-ветствующее значение 2005 года. В США в 2006 году секьюритизированные ценные бумаги были выпущены примерно на $1,5 трлн, рост показателя в сравнении с предыдущим годом составил около 8%5.

Секьюритизация в России многолика, и необходимо выделить как минимум три составные части рынка секьюритизации в России.

Первая часть связана с трансграничной секьюритизацией. Большинство компаний-эмитентов в настоящее время размещают секьюритизированные облигации на внешнем рынке (так называемая трансграничная секьюритизация, когда SPV зарегистрирована вне территории РФ) (табл. 2).

Ориентация эмитентов на внешний рынок связана в первую очередь со все еще недостаточным уровнем развития внутренней инвестиционной базы и проблемами в законодательстве.

Вторая часть — это локальная секьюритизация, регламентированная российским законом «Об ипотечных ценных бумагах»6. К настоящему времени было проведено только три подобные сделки (табл. 3)7.

Третья часть — это секьюритизация с использованием механизма закрытых паевых инвестиционных фондов. Она осуществляется на основе закона «Об инвестиционных фондах»8 и, по мнению экспертов, имеет большой потенциал.

В отличие от стран Запада на российском рынке сделки секьюритизации достаточно редки. Финансирование ипотеки в России пока осуществляется преимущественно за счет ресурсов банковской системы, что представляется не столь эффективным, учитывая ее низкую капитализацию и ограниченный доступ к долгосрочным финансовым ресурсам в контексте значительной общей потребности экономики в кредитных ресурсах.

На сегодняшний день российские банки выходят из положения, проводя сделки по секьюритизации в офшорных зонах. Это поз-воляет открыть зарубежным инвесторам, обладающим огромными ресурсами, доступ к российскому рынку ипотечного кредитования. В России пока нет инвесторов, готовых покупать сложные (в плане ценообразования) ценные бумаги в объеме $10 млрд (а именно так оценивают потенциальный ежегодный объем рынка секьюритизации иностранные эксперты).

Однако данный источник имеет и свои недостатки.

Во-первых, его использование в значительной степени зависит от спекулятивных колебаний конъюнктуры на международных финансовых рынках, включая высоковолатильный валютный рынок.

Во-вторых, данный финансовый инструмент, будучи ориентированным на международных инвесторов, в силу своей сложности и финансовых параметров не является при-влекательным для большинства российских инвесторов, а следовательно, не способствует мобилизации внутренних ресурсов экономики РФ для развития ипотеки и в целом стабилизации российской экономики9.

В настоящее время в России сложилась непростая ситуация в сфере рефинансирования ипотеки, так как, с одной стороны, рынок ипотечного кредитования развивается ускоренными темпами, объемы выданных кредитов увеличиваются примерно на 30–35% ежегодно, постоянно подталкивая банки к поиску новых источников рефинансирования, что способствует развитию такого механизма рефинансирования, как секьюритизация ипотечных активов.

С другой стороны, российские банки из-за кризиса на западных финансовых рынках оказались в ситуации зависимости от иностранных инвесторов. Из множества существующих схем секьюритизации российские банки предпочитают использовать трансграничную секьюритизацию (когда спецюрлицо создается не на территории РФ), что происходит в силу объективных причин — отсутствия в российском законодательстве нормативных актов, позволяющих эффективно проводить локальную секьюритизацию, и инвесторов в ипотечные ценные бумаги среди российских корпораций.

Таким образом, начавшийся в прошлом году кризис на рынке ипотеки США в полной мере ощутили на себе и российские банки. Среди напуганных инвесторов спрос на ипотечные ценные бумаги отсутствует, и российские банки лишились доступа к западным долговым рынкам. Сравнительно дешевые и длинные западные деньги, привлеченные посредством выпуска облигаций и секьюритизации ипотечных кредитов, были одним из источников роста российской системы ипотечного кредитования.

Сегодня многие банки вынуждены отказываться от привлечения средств иностранных инвесторов с использованием секьюритизации в связи с ростом процентных ставок на рынке секьюритизации кредитов (по оценкам экспертов, они выросли на 2–4 процентных пункта). Банки, планировавшие осуществить выпуск ипотечных ценных бумаг во второй половине 2007 года, в частности, ВТБ 24, Городской Ипотечный Банк, вынуждены скорректировать свои планы. Сместить акценты заимствований в пользу внутреннего рынка (рынка локальной секьюритизации) банкам вряд ли удастся, так как российский финансовый рынок недостаточно развит и не может компенсировать нехватку ликвидности.

Однако последствия мирового ипотечного кризиса неодинаково отражаются на всех банках, проблемы появляются в первую очередь у тех организаций, которые были наиболее привязаны к значительным объемам иностранных инвестиций. Сокращение ресурсной базы ипотеки неизбежно вызовет дальнейшую сегментацию на рынке, выживать будут банки, нашедшие доступ к относительно дешевому фондированию. Пострадают как всегда маленькие и неустойчивые, у которых нет собственных средств.

Ипотечный кризис в США и последовавший за ним кризис в других странах показали, что нельзя целиком и полностью опираться на международные рынки, а необходимо развивать свой внутренний рынок финансирования ипотеки. Перспективы раз-вития вторичного рынка ипотеки (рынка секьюритизации) в России заключаются в поиске внутренних источников рефинансирования ипотеки, в расширении присутствия на рынке пенсионных фондов, страховых компаний, крупных корпоративных инвесторов.
1 Анисимов А.Н., Малеева А.В. Теоретические аспекты секьюритизации банковских активов / Сборник научных трудов СевКавГТУ. Серия «Экономика». 2005. № 1.
2 Obey L. Financial Innovation in the Banking Industry. The Case of Asset Securitization // Garland Publishing, Inc. N.Y. & London, 2000. P. 71.
3 Marietta E.A. Haffner. Secondary Mortgage Markets in The USA and Netherlands, www.borg.hi.is/enhr2005iceland/ppr/ Haffner.pdf
4 По данным Moody’s.
5 Данные по всему рынку секьюритизации. European Securitization Forum. ESF Securitisation Data Report-Winter 2007, www.europeansecuritisation.com
6 Федеральный закон от 11.11.2003 № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах».
7 www.rusipoteka.ru. Актуальность на декабрь 2007 г.
8 Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах».
9 Иванов О. Предложения по улучшению текущего законодательства в области ипотечного кредитования и секьюритизации, www.rusipoteka.ru/review/0407-review.pdf